Moteur pompe piscine : promotion – reduction – comparaison – La Fed ne jude pas le marché boursier

L’arithmétique contre l’alchimie

J’ai eu la même discussion sur Twitter et ici dans Seeking Alpha commentaires depuis un certain temps maintenant. On me répète à plusieurs reprises que la Fed fait pomper le marché boursier et que je devrais simplement me mettre en ligne, ou être indigné, ou les deux.

Regardons ce qui s’est passé depuis le bilan de la Fed du 11 mars.

Réserve fédérale

Jusqu’à présent, depuis le 11 mars, la Fed a injecté 2,3 billions de dollars dans l’économie en nouveaux dollars. Il s’agit principalement du QE (la colonne bleue), avec 195 milliards de dollars supplémentaires de prêts (les facilités), compensé par une réduction des pensions de 163 milliards de dollars.

Où sont ces 2,3 billions de dollars? Nous savons exactement où il se trouve, car il ne se trouve qu’à deux endroits: les réserves bancaires de la Fed et le compte courant du Trésor américain, également à la Fed. Ensemble, ceux-ci ont augmenté de 2,5 billions de dollars, 180 milliards de plus que les injections de liquidités de la Fed.

Réserve fédérale

En plus de toutes les espèces que les banques ont prises à la Fed et conservées, elles ont également encaissé 180 milliards de dollars supplémentaires de dépôts qu’elles conservent également. Les banques accumulent de l’argent et ne le mettent pas au travail.

Réserve fédérale. Même différence de 180 milliards de dollars, juste une autre façon de voir les choses

Le plat à emporter ne doit pas être « OMG, achetez tout! » Cela devrait être, « OMG, 3 mois après, les banques ont toujours peur de mettre leur argent au travail! »

QE1 et QE2

Regardons QE 1 et QE 2, qui sont instructifs. Le QE 3 est beaucoup moins utile, car le séquestre, un énorme événement déflationniste, s’est produit en plein milieu de celui-ci et fait dévier le graphique entier en 2014.

Réserve fédérale. Pouvez-vous dire où le séquestre a commencé?

Gardez à l’esprit que tout cela se produit pendant l’un des plus longs marchés haussiers de tous les temps, avec un rendement total de 400% sur le S&P 500 sur 11 ans, soit 16% annualisé.

QE 1 est ce qui a défini les attentes de chacun quant à la façon dont cela se passe. La Fed a accumulé des liquidités pour les banques, principalement en leur retirant leurs MBS toxiques, mais aussi en achetant carrément du Trésor, pour la première fois à grande échelle. Les banques ont fait volte-face et en ont laissé très peu dans les réserves, et c’était également avant que le Trésor ne commence à gérer des soldes plus importants en 2015, de sorte que la plupart de ces soldes se sont retrouvés dans l’économie, et vraisemblablement en partie dans les actions.

Au cours du QE 1, les réserves bancaires et le compte du Trésor n’ont pas augmenté de plus de 300 milliards de dollars jusqu’à la fin. 850 milliards de dollars, c’était la différence entre les deux lignes au sommet. Cet argent était prêté de diverses manières, et certains ont sans aucun doute trouvé leur place dans les actions. C’est exactement le contraire de ce qui se passe actuellement.

Au cours de cette période, le S&P était en hausse de 49% en rythme annuel, bien meilleur que la moyenne du cycle. Gardez à l’esprit que cela inclut également une baisse de 19% au début du QE 1.

C’était donc l’attente de tout le monde pour QE 2, mais cela a fonctionné bien différemment:

Réserve fédérale; Standard et pauvres

Ce que nous voyons ici, c’est que quelques mois après le début du QE 2, les banques ont commencé à accumuler des liquidités, comme elles le font actuellement. Ce que vous noterez, c’est qu’à la fin du cycle, le S&P n’était en hausse que de 9% en rythme annualisé, en dessous de la moyenne du cycle. De plus, tous les gains ont été intégrés au moment où les réserves ont commencé à décoller (lignes pointillées).

Pourquoi c’est effrayant, pas excitant

Le but de ce QE géant est de garder les banques liquides et de prêter, tandis que le gouvernement fédéral emprunte des milliers de milliards. Malgré ce que dit Jerome Powell, ils monétisent la dette, à chaque centime, et c’est une bonne chose. L’alternative est un gel du crédit et une dépression. L’inflation est le tout dernier de nos problèmes en ce moment.

De toute évidence, les banques sont liquides, mais tout aussi clairement, elles ne prêtent pas. Nous constatons cette réticence à élargir les écarts de crédit, ce qui indique que les banques pensent que le coût du risque a augmenté. À l’heure actuelle, les spreads des prêts hypothécaires et des entreprises notés A avec leurs indices de référence du Trésor sont d’environ 50 points de base plus élevés qu’ils ne l’étaient avant la crise. Ce sont généralement des spreads très minces d’environ 100 points de base, donc 50 points de base, c’est beaucoup.

De plus, ils ne sont pas les seuls à accumuler de l’argent en ce moment. En premier lieu, le Trésor l’est certainement. Mais les ménages aussi:

C’est un taux d’épargne personnelle de 33% en avril, de loin le plus élevé jamais enregistré. Nous obtiendrons le numéro de mai cette semaine. Il sera probablement inférieur à 33%, mais reste le deuxième plus élevé jamais enregistré. Les ménages ont remboursé 85 milliards de dollars de dettes de cartes de crédit en mars et avril.

Les banques, les entreprises et les gens accumulent des liquidités pour la même raison: ils prévoient de mauvaises choses à l’horizon et veulent s’assurer que leurs bilans sont en ordre.

La politique secondaire de la Fed consiste en un très grand nombre de communiqués de presse

La politique principale de la Fed dans tout cela est un QE massif pour garder les banques liquides.

Mais leur politique secondaire a été d’en mettre de très grands nombres dans les communiqués de presse. Cela a commencé avant même le QE, avec le repo. À la fin du mois de mars, la Fed aurait pu avoir 4 billions de dollars en pension en cours, mais seule une petite fraction de cette somme a été utilisée.

Cela s’est poursuivi avec les installations, qui restent toutes bien en deçà de leurs limites

Réserve fédérale

Les 3 premiers à gauche sont bien en dessous de l’endroit où ils auraient pu être et descendent lentement depuis des semaines maintenant. La facilité de papier commercial reste petite. Les obligations de sociétés restent à 5% de leur taille potentielle – seulement environ 15% de la facilité secondaire et aucune de la facilité primaire n’avait été utilisée mercredi dernier. Il est encore tôt, mais les installations de Muni et Main Street sont très petites. Même le PPP n’a pas encore atteint 60 milliards de dollars. Les discussions viennent de commencer cette semaine.

Le but de ceci est double:

1. Mettez de très grands nombres dans les communiqués de presse pour faire comprendre aux gens que la Fed fera ce qu’il faut pour éviter le pire – une vague massive de défauts de paiement, de saisies, d’expulsions et de faillites.
2. Mais aussi, contrairement à de nombreux acteurs du marché, la Fed comprend que nous sommes ici pour le long terme, et ils devront peut-être continuer à avoir besoin de mettre en place ces installations, peut-être pendant quelques années.

Powell de la Fed dit que la Fed ne pense pas à augmenter les taux, que l’économie aura besoin de soutien pendant une période prolongée

Rosengren: En raison de la propagation communautaire continue de la maladie et de l’accélération des nouveaux cas dans de nombreux États, je m’attends à ce que la reprise économique au deuxième semestre soit inférieure à ce qui était espéré.

Kashkari dit qu’il s’attendrait à ce que le taux de chômage augmente à nouveau s’il y a une deuxième vague, pense que le nombre réel aujourd’hui est d’environ 20%

– Manchettes du terminal Bloomberg de la semaine dernière

Tous les quelques jours, l’un de ces gros titres fait la une, où les personnes sur lesquelles nous comptons pour nous sauver nous disent que les choses vont très mal et que nous sommes sur le long terme.

Voici ce que le marché a fait lors du témoignage de Powell:

Yahoo! La finance

Le marché l’a écouté pendant environ une demi-heure, puis a perdu son attention. C’est à peu près ce qui se passe chaque fois que Powell ouvre la bouche.

Alors écoutez ce qu’ils vous disent:

• COVID-19 n’est pas fini avec nous.
• Même sans cela, le chemin du retour est très long.
• La Fed ne peut mettre un filet que sur le pire.

Quel est le contre-argument?

Je ne connais pas la réponse à cette question. Chaque fois que je demande à quelqu’un de m’expliquer exactement comment la Fed exploite le marché en ce moment, je reçois beaucoup d’agitation de la main, des mentions obliques de liquidités, et des regards pitoyables sur cette pauvre sève stupide qui pense que la Fed n’est pas t truquer le marché.

La réponse est toujours très courte en mathématiques, car les mathématiques ne sont tout simplement pas là. Nous pouvons expliquer chaque centime que la Fed a investi dans l’économie depuis le début. Soit les banques le stockent, soit le Trésor l’est.

Alors s’il vous plaît, j’invite n’importe qui à m’expliquer, comme si j’avais 5 ans, quel est exactement le mécanisme qui explique «la Fed fait un jus sur le marché», alors que nous savons exactement où se trouve tout l’argent de la Fed, et nous sachez que ce n’est pas sur le marché.

Une demande: veuillez apporter les maths.

Divulgation: Je n’ai / nous n’avons aucune position sur les actions mentionnées, et je n’ai pas l’intention de lancer des positions dans les 72 prochaines heures. J’ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n’ai aucune relation commerciale avec une entreprise dont l’action est mentionnée dans cet article.